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经济管理学刊

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  • 中国小微经营者典型事实
    承子珺, 王冉冉, 李凌云, 孔 涛, 李振华, 王 芳, 程志云, 谢 专, 张晓波
    2023, 2(4): 1-36.
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    小微企业是中国经济的毛细血管、就业的蓄水池，也是推动中国经济高质量发展的重要力量。然而，已有关注小微企业的调查数据极为有限。面对这一状况，北京大学企业大数据研究中心、北京大学中国社会科学调查中心和蚂蚁集团研究院自2020年第三季度起每个季度开展中国小微经营者调查(Online Survey of Micro-and-small Enterprises, 简称OSOME)，全面收集包括企业基本信息、经营状况、融资状况、政策覆盖状况、数字化转型以及对未来的信心等多方面的数据。基于上述调研数据，本文描绘了中国小微经营者的画像与生存现状，并构建了中国小微经营者信心指数。OSOME数据显示了小微经营者在以下五个方面的典型事实：第一，中国存在大量以糊口型为主的未注册个体户；第二，近几年小微经营者面临的生存压力主要来自经营成本上升和市场需求疲软；第三，相比大中型企业，小微经营者更加依赖线上融资，线上申请和获得贷款的比例是线下的2倍以上；第四，小微经营者享受减税降费等助企纾困政策比例较低；第五，小微经营者正在加快数字化转型进程。OSOME调查不仅能刻画个体户的经营情况，对已有企业调查形成有效补充，同时还能通过持续的季度数据收集和分析为决策者更好地促进小微企业良性发展提供实证依据。
  • 基于高维因子模型的中国宏观经济结构突变分析
    凌 波, 马辰辰, 涂云东, 谢昕伶
    2023, 2(4): 37-62.
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    自改革开放以来，中国经济经历了快速增长，已经成为亚洲第一、世界第二的综合经济体。然而，在世界经济下行、国际形势多变、国内改革经历阵痛的多重背景下，中国宏观经济数据通常呈现出结构突变特征，且不同部门的宏观经济变量具有较强的联动特征。了解中国宏观经济中的结构突变现象，对于政府部门更好地认知世界经济的运行风险和不确定性，完善宏观经济调控体系，推动宏观经济总体稳定、高质量发展具有重要作用。鉴于此，本文利用含有多个未知结构突变的因子模型对中国23个宏观经济时间序列进行建模，并进一步借鉴Ma and Tu（2023a）中的估计方法对宏观经济数据中的结构突变现象进行分析。结果表明，中国宏观经济数据在1990—2022年一共经历了6次结构突变，其发生的时间点与重大的历史事件紧密相关，例如邓小平南方谈话和党的十四大召开、2003年“非典”疫情、2020年新冠疫情等。此外，与目前研究中国宏观经济结构突变的文献相比，本文得益于因子模型的构造和精准的变点估计方法，能够识别出宏观经济系统中更多的结构变点，更好地刻画中国宏观经济的动态发展。
  • 机构投资者合作如何促进公司创新？——基于基金网络社区结构的研究视角
    田正磊, 王 良, 罗荣华
    2023, 2(4): 63-104.
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    “公司大股东话语权过强，机构投资者话语权不足”是阻碍单独机构投资者参与公司治理的突出问题，而机构投资者之间的合作行为能够有效地提升治理意愿、强化治理水平。本文首次从理论和实证上分析了机构投资者通过信息交流合作来强化公司治理的作用机制和经济效果。本文构造了一个序贯博弈模型均衡来刻画共同基金的行为机制，理论结果显示基金合作会形成具有社区分布特征的信息网络结构，处于同一社区中的关联配对基金会对持股公司形成合作治理关系，从而提升双方的治理意愿与治理效果。进而本文基于2007—2021年上市公司创新数据和基金持股数据进行了实证分析，结果显示基金在网络社区结构下的治理合作关系能够显著激励公司未来的创新活动。进一步的分析发现：第一，配对基金之间的社区合作关系呈现出独特的治理效应，这一效应不能被以往的网络信息度和抱团持股指标所解释，在考虑因果识别以及稳健性检验后结论依然成立；第二，本文在社区结构中识别了两类具体的基金合作行为，即“共同调研”和“同步交易”，两者分别代表机构投资者通过“用手投票”和“用脚投票”渠道的合作治理机制；第三，基金的主动监督意愿会影响合作治理的效果，有更高监督意愿的基金会更积极频繁地参与共同调研活动，对公司创新活动有更好的治理效果。本文研究有助于理解机构投资者治理机制、推进公司治理，并为资本市场高质量发展提供有益的政策启示。
  • 高分辨率图像分类方法在直播汽车车型识别场景中的应用
    温中卉, 王汉生
    2023, 2(4): 105-118.
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    面临汽车市场疲软带来的销量下降、客户结构改变带来的获客成本增加和线下流量稀缺等压力，传统车企迫切地需要进行数字化改革，汽车直播逐渐成为汽车厂商引流的重要方式。为精准捕捉销售线索和分析产品反馈，直播平台和车辆销售方需要将正在直播的车型与每个直播观众的反馈及直播数据相对应，因此有效识别正在直播中的车型成为亟待解决的问题。直播过程中通常会在车牌位置显示车型，这是一个高分辨率图像中的强信号场景，而传统图像处理方法对此类场景的训练效果不佳。本文借鉴目标检索方法，针对标注数据有限的强信号场景，采用相对简单的图像分类模型，应用迁移学习以解决标注样本少且资源有限的问题，并创建基于IoUB Loss损失函数的边界框回归以更精准地确定车牌区域，最终将该模型应用于汽车直播场景。以抖音直播平台奥迪汽车直播过程中的车辆图像进行训练，本文模型在测试集图像数据中的预测精度达47.4%。将本文模型与传统图像处理模型和经典Faster RCNN模型进行对比，发现本文模型已具备相较经典Faster RCNN模型更优的效果，具有一定的现实作用，可协助直播平台和车辆销售方在业务中更为简单高效地处理直播车型识别问题。
  • 基于网络调整的多重假设检验方法及其在共同基金选择中的应用
    张 军, 兰 伟, 方能胜
    2023, 2(4): 119-142.
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    共同基金选择是资产配置关注的重要问题之一。本文提出了基金网络下的共同基金选择模型，该模型将基金重仓持股的网络权重矩阵作为惩罚项引入参数估计中，能够限定彼此相连基金的业绩alpha（α）的差异。在此基础上，本文评估了基金网络对基金业绩的影响，并结合错误发现率（FDR）方法提出了基于网络调整的共同基金选择策略。实证采用中国2016年1月至2020年12月的596只共同基金数据样本进行分析，研究发现：①近5年中国基金的持股具有高度重合度，使得基金业绩之间存在较高的关联性；②基金网络与基金业绩之间存在“马太效应”，即基金网络对正α基金存在正向作用，而对负α基金存在负向作用；③通过与其他基金选择方法做对比，本文提出的基于网络调整的共同基金选择模型能够有效地剔除基金网络对基金业绩的影响，选出真正具有选股能力的基金。本文结果不仅可为基金间的共同持股行为提供新的解释，还可为投资者或Fund of Funds（FOF）基金经理的投资决策提供新的视角。
  • 基于高维特征因子的券商客户流失预警模型研究
    高天辰, 曲浩, 王菲菲, 周静
    2023, 2(4): 143-168.
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    随着证券行业的竞争日趋激烈，如何留住现有客户并预防潜在的客户流失已成为该行业管理者普遍关心的重要问题之一。本文针对证券行业客户流失进行研究。首先，结合证券行业的实际业务背景，探索了证券行业客户流失的定义；其次，提出了基于高维特征因子的独立性筛选方法；最后，基于筛选的因子，分别构建了客户流失预警日模型和周模型。研究结果表明，资产类因子和非资产类因子对预测客户流失具有显著效果，复合因子的预测效果不显著。客户流失预警日模型的外样本AUC值平均可以达到0.95以上，说明模型具有良好的预测精度。客户流失预警周模型的预测效果与日模型基本一致，并且具有计算成本低、预测效率高、模型更加稳定的特点。本文的研究结果可以为企业进行客户挽回提供策略分析，划分客户群体，针对不同流失风险的客户制定不同的挽回策略。另外，本文提出的流失预警模型在企业实际环境测试中也具有良好表现。
  • 个人破产制度的政策效应评估——基于企业融资结构的视角
    向昊天, 冯业倩, 龚六堂
    2023, 2(4): 169-194.
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    本文基于个人破产制度尚未在中国完全建立的背景，将不可违约的民间借贷与可违约的银行借贷同时纳入企业融资决策，并通过构造DSGE模型，对个人破产制度的宏观经济效应进行了定性与定量分析。在本文的理论模型中，企业家在决定公司债务结构时，需要在银行借贷的违约成本与民间借贷的无限责任之间进行权衡。个人破产制度的建立，虽然增加了民间借贷的违约成本，但同时也减轻了无限责任对企业家的负担。反事实分析显示，建立个人破产制度的积极效应占据主导地位，其有助于扩大经济总量，增加直接融资规模，降低银行业风险，并提升社会福利。同时，个人破产制度对于破解中国中小企业直接融资难题、缓解民间借贷乱象具有重要意义。政策方面，应当加快落实个人破产制度，同时也要配套落实更完善的监管体系。本文模型为进一步研究中国个人破产制度的设计与落地问题提供了一个便于拓展的分析框架。
  • 盈利冲击能解释盈利异象吗？——来自中国的启示
    尹力博
    2023, 2(4): 195-238.
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    本文从市场未预期现金流冲击的角度探究中国A股市场盈利异象的根源。为了确保结果的可靠性和稳健性，本文采用了多维度的盈利指标，并通过调整未预期现金流冲击来修正这些衡量已实现收益的指标以及事前预期收益指标。实证证据表明，盈利溢价与盈利冲击之间存在显著的正相关关系，盈利冲击可以显著地正向解释盈利溢价。此外，盈利异象的稳定性和盈利冲击的解释能力来源于盈利冲击的持续性，这使得盈利冲击的解释效果可以持续24个月。本文研究为理解盈利溢价的机制提供了新的视角，丰富了有关盈利异象的文献。
  • 汇率改革对中国外汇市场有效性的影响——基于利率平价理论的实证研究
    金昭, 李思扬, 胡杏, 施展
    2023, 2(4): 239-278.
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    本文采用2011—2022年离岸市场利率平价偏离（CIP偏离）指标衡量汇率市场有效性，研究了“8·11”汇改等汇率改革政策对外汇市场有效性的影响。本文发现：①离岸市场CIP偏离平均为正；②“8·11”汇改后CIP偏离在汇率政策偏市场阶段显著下降，而在偏调控阶段则与汇改前无明显差异；③离岸与在岸市场CIP偏离存在差异。汇改对CIP偏离的影响机制有二：其一，汇率改革让价格市场化，使得汇率价格在套利作用下向利率平价成立方向移动；其二，汇率改革减少了市场摩擦和不确定性风险， “8·11”汇改后套利限制和市场风险相关变量与CIP偏离之间的关系大幅减弱。离岸市场是跨境交易的主要依托和人民币国际化的关键环节，本文结果补充了汇率改革对离岸市场有效性的影响，为进一步推进人民币国际化、加强汇率和金融市场开放提供了政策参考。
  • 中国私募股权母基金的投资绩效研究
    周翔翼, 仲晓雨, 侯晓辉
    2023, 2(4): 279-322.
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    本文开创性地实证研究了中国私募股权母基金的投资绩效，探讨了基于中国特色的不同类别母基金的投资绩效差异及形成原因。研究发现，母基金投资绩效差于直投基金；市场化母基金背景有限合伙人（LP）的投资绩效优于政府背景LP，但差于企业背景LP和金融机构背景LP；政府引导基金的投资绩效差于市场化母基金；在两种市场化母基金中，国有背景母基金的投资绩效高于民营背景母基金；非聚焦投资的母基金的投资绩效优于其他各类聚焦投资的母基金。模拟抽样的结果显示，合成母基金的投资绩效优于真实母基金，说明中国私募股权母基金不具备筛选优质子基金的能力，这与政府引导基金筛选能力较差有一定关联。本文的研究结果有助于了解当前母基金的生存状况和投资绩效，有效推动相关领域的研究前沿。同时，也可为母基金，特别是政府引导基金提升配置水平和提高基金筛选能力提供一定的指导与帮助。